En julio de 2025, el Congreso estadounidense elevó el techo de la deuda federal a 41,1 billones de dólares mediante una ley que bautizó como el “Big Beautiful Bill”. El nombre es involuntariamente revelador. No hay nada de “beautiful” en un país que pide prestados 1,8 billones de dólares al año para mantener su nivel de gasto corriente. Que los responsables hayan elegido ese nombre nos indica algo importante: han dejado de fingir que tienen la intención de resolver el problema.
Este artículo no es una predicción de colapso. Es un intento de explicar, para un público europeo, la mecánica de lo que le está ocurriendo al muro de carga más importante del sistema financiero mundial: el papel del dólar estadounidense como moneda de reserva internacional.
Los dos tipos de impago
Los estadounidenses confunden a menudo dos escenarios radicalmente distintos cuando hablan de “impago de la deuda”. El primero es un impago político: el Congreso se niega a elevar el techo de la deuda, el Tesoro se queda sin liquidez y el gobierno técnicamente incumple un pago sobre sus obligaciones. Esto nunca ha ocurrido, aunque el Congreso ha estado cerca en varias ocasiones (2011, 2013, 2023). La Reserva Federal de Chicago estima la probabilidad de este tipo de impago en aproximadamente un 1,1 % en cada crisis de techo de deuda. Sería catastrófico, pero también sería reparable: el Congreso vota la subida, los mercados se recuperan, el episodio se convierte en un caso de estudio para los manuales de economía.
El segundo tipo es un impago fiscal: el momento en que la deuda se vuelve matemáticamente imposible de sostener, independientemente de toda voluntad política. Es lo que ocurre cuando los intereses absorben una proporción tan grande de los ingresos públicos que el gobierno no puede financiar sus operaciones sin endeudarse más para pagar los intereses de sus deudas anteriores. Una espiral de endeudamiento, en definitiva. La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) proyecta una ratio deuda/PIB del 120 % para 2036. Los intereses de la deuda federal alcanzaron los 970.000 millones de dólares en 2025, y el CBO prevé que superarán el billón en 2026, lo que convertiría el servicio de la deuda en una partida presupuestaria más pesada que Medicare y la defensa nacional. El Penn Wharton Budget Model estima que Estados Unidos dispone de aproximadamente 20 años para tomar medidas correctivas antes de alcanzar el punto de no retorno.
Veinte años puede parecer mucho tiempo, pero no lo es en absoluto. En un escenario así, la ventana de reforma estructural se cierra alrededor de 2045. Por “reforma estructural” hay que entender una combinación de subidas de impuestos y recortes del gasto social, algo que el sistema político que produjo el “Big Beautiful Bill” probablemente nunca hará por voluntad propia.
El balance oculto de China
El reflejo, cuando se habla de la deuda estadounidense, es comparar con China, que parece estar en una posición fiscal más sólida con una ratio deuda/PIB oficial más baja. Pero las apariencias engañan.
Aunque la deuda pública oficial de China se sitúa en torno al 88 % del PIB, el FMI prefiere una ratio “aumentada” que integra las deudas de los LGFV (Local Government Financing Vehicles), esas entidades fuera de balance que los gobiernos locales chinos utilizan para financiar sus proyectos de infraestructura. Al incluir los LGFV, la ratio sube a aproximadamente el 124 % del PIB. Si se tiene en cuenta el conjunto de la deuda del sector no financiero (hogares y empresas incluidos), se supera el 302 % del PIB en 2025.
El problema de los LGFV es probablemente el riesgo financiero menos cubierto mediáticamente en el mundo, aunque la crisis inmobiliaria china ha arrojado algo de luz sobre el asunto. Los LGFV fueron creados para sortear las restricciones de endeudamiento impuestas a los gobiernos locales y financiar las carreteras, los puentes, los complejos de apartamentos y los parques industriales que alimentaron el “milagro” del crecimiento chino. El problema es que muchos de estos proyectos no generan ingresos suficientes para pagar sus deudas (ciudades fantasma, edificios residenciales vacíos, etc.). Solo el 3 % de los LGFV presentan una rentabilidad sobre fondos propios superior al 4 %. El FMI estima la deuda oculta total de los LGFV entre 8.350 y 11.130 mil millones de dólares. Cuando el sector inmobiliario se desplomó y secó los ingresos por venta de terrenos de los que dependían los gobiernos locales, esa fragilidad latente se volvió crítica.
China no va a entrar en impago en el sentido clásico del término, porque su deuda está masivamente suscrita en su propia moneda y su gobierno dispone de herramientas autoritarias de gestión de crisis que las democracias no tienen. Pero la idea de que China está en una situación fiscal más sólida que Estados Unidos refleja una incomprensión de la distribución real de los riesgos.
Desdolarización: ¿señal o ruido de fondo?
La participación del dólar en las reservas de divisas mundiales pasó del 73 % en 2001 a aproximadamente el 54 % en 2025. Esta tendencia es real y significativa, pero no basta para entender el problema en su conjunto.
La encuesta trienal del Banco de Pagos Internacionales (BPI), publicada en 2025, muestra que el dólar está presente en uno u otro lado del 89,2 % de todas las transacciones internacionales de divisas (Forex), una cifra que sube respecto al 88,4 % de la encuesta anterior. Dicho de otro modo, el papel del dólar como moneda de reserva se debilita, pero su papel como moneda de transacción sigue siendo dominante y no está en declive.
Los BRICS, la alianza de Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica (más algunos nuevos miembros), han generado una retórica abundante sobre la creación de alternativas a las finanzas basadas en el dólar. La cumbre de julio de 2025 en Río de Janeiro debía producir avances concretos hacia un mecanismo de liquidación común o un activo de reserva compartido. Nada de eso se materializó. Las razones son estructurales: India se opone explícitamente a reemplazar el dólar por el yuan, porque India y China son rivales estratégicos. Rusia quiere la desdolarización por razones de supervivencia (evasión de sanciones) pero carece de la infraestructura financiera para liderar el movimiento. Brasil desea reducir su dependencia del dólar, pero no al precio de una ruptura con su principal socio comercial.
La participación del yuan en las reservas mundiales sigue por debajo del 5 % por una razón simple: China mantiene controles de capitales que impiden que el yuan funcione como moneda de reserva libremente convertible. No se pueden mantener reservas en yuanes con confianza si el gobierno chino puede restringir tu capacidad de mover capitales a través de sus fronteras. Una moneda de reserva exige las mismas propiedades que un buen contrato: cumplimiento fiable, previsibilidad y ausencia de modificación unilateral por una de las partes. El dólar ofrece esas garantías, de manera imperfecta, pero el yuan está lejos de poder hacerlo.
La paradoja de las stablecoins
El capítulo más inesperado de la historia de la desdolarización es aquel en el que las criptomonedas, la tecnología que supuestamente iba a destruir el dinero fiduciario, terminó prolongando la hegemonía del dólar.
El volumen de transacciones en stablecoins alcanzó aproximadamente 46 billones de dólares en 2025, y la abrumadora mayoría de ese volumen corresponde a tokens indexados al dólar: USDT (Tether) y USDC (Circle). Entre ambos, Tether y Circle poseen más bonos del Tesoro estadounidense que Arabia Saudita. Cada USDT en circulación está (en teoría) respaldado por un dólar o un activo equivalente, lo que significa que cada vez que alguien en Lagos, São Paulo o Yakarta usa una stablecoin para enviar dinero, ahorrar o efectuar un pago, está eligiendo implícitamente el dólar.
Es la desdolarización al revés. La tecnología que los crypto-punks construyeron para escapar de las monedas papel creadas por los Estados-nación (tras la crisis de 2008) se convirtió en el canal de distribución más eficiente para la divisa que querían reemplazar. El dólar se escapa del sistema bancario tradicional para infiltrarse en una infraestructura paralela donde funciona sin la pesadez de SWIFT, sin horarios bancarios y sin el permiso de ningún banco central. Para los aproximadamente 1.400 millones de adultos en el mundo que no tienen acceso al sistema bancario tradicional, las stablecoins indexadas al dólar constituyen la forma de exposición al dólar más accesible jamás creada.
La implicación geopolítica es paradójica: cuanto más intentan los Estados desdolarizar por las vías oficiales, más se dolarizan sus ciudadanos por las vías informales.
Qué significa esto para Europa
La exposición europea a este sistema es profunda y ampliamente subexaminada. Los inversores europeos poseen aproximadamente 8 billones de dólares en acciones y bonos estadounidenses, de los cuales unos 3,6 billones en bonos del Tesoro. El euro se apreció aproximadamente un 15 % frente al dólar en el primer semestre de 2025, lo que significa que los exportadores europeos ya están sintiendo los efectos del debilitamiento del billete verde. El Carnegie Endowment ha dado la voz de alarma sobre la dependencia financiera de Europa respecto a un sistema que no controla y sobre el que no tiene ninguna influencia.
Para un europeo que lee estas líneas, la pregunta pertinente no es “¿se va a derrumbar el dólar?” (probablemente no, al menos no en el sentido espectacular del término) sino más bien “¿qué pasa a medida que la hegemonía del dólar se erosiona progresivamente?”. La respuesta implica una transición más larga de lo que sugiere la retórica de los BRICS, pero también más cargada de consecuencias de lo que la mayoría de los europeos se imagina. Un mundo en el que el dólar es una moneda de reserva entre otras, en lugar de la moneda de reserva dominante, es un mundo en el que la política monetaria europea, las balanzas comerciales y la estabilidad financiera están expuestas a fuerzas que la arquitectura institucional actual no fue diseñada para absorber.
El muro de carga no se va a derrumbar, pero las grietas estructurales están lejos de ser benignas, y los responsables del mantenimiento han bautizado su último parcheo como el “Big Beautiful Bill”.
Redactado en colaboración con una IA. Ver la página del blog para más información sobre el proceso.
Fuentes: Congressional Budget Office, Long-Term Budget Outlook (2025); Penn Wharton Budget Model, análisis de sostenibilidad fiscal; Reserva Federal de Chicago, probabilidad de impago implícita en CDS; FMI, “People’s Republic of China: 2024 Article IV Consultation”; Banco de Pagos Internacionales, encuesta trienal de divisas (2025); Carnegie Endowment for International Peace, análisis de dependencia financiera europea; CADTM, análisis de la cumbre BRICS de julio de 2025 en Río; datos de la Reserva Federal sobre intereses de la deuda (ejercicio 2026).